【观点】我为什么不愿意买中国平安?

时间的玫瑰，一定要开在对的方向。当方向失误，投资大概率受损。

当我决定重回交易室，先把方向锁定了有国际定价的资源，包括有色、黄金、能源，等等。有人问我，像中国平安、或银行之类的，基本面不错，股息也不错，为啥不看好呢？

我的观点是“先看主力性格，再看业绩成长”，“平安这一类，以后就是赔付多，新增少。”这话还没说完呢，就有很多人到平安金融中心楼下散步，因为平安信托爆雷了。4月10日平安信托在声明中说，因为受到了房地产市场整体下行的影响，所以福宁615号信托计划才宣布延期兑付，平安信托打算对回购义务人正荣地产提起诉讼。

注册资本金130亿的平安信托，是上市公司中国平安持股99.88%的子公司。在2019-2020年的时候，我曾在我的电脑系统中划过一个圈，中国平安走出了一个圆形顶。2020年在牛市气氛带动下，中国平安似乎表现不错，全年走高，年底还创下了94.62的历史新高（不复权），网上也有知名的炒股博主坚定看多平安和万科，但2019-2020年初的那个圆形顶最终还是应验了。2021年，中国平安几乎跌了一整年，股价接近腰斩，到2022年11月份最低跌到了35.9，其后虽然有所反弹，但2023年底又继续下行，到今年初跌到了37.62，现在还在此位置附近徬徊。如今整个保险板块一片颓势，平安、新华、太保、人寿，个个似乎都要向新低靠拢。

有人说，中国平安就是一个隐形地产股。那些年经济上行、房地产也上行，保险市场也蓬勃发展，保户交的钱，大多数要20年之后才兑付，平安手中有大把没有太多成本的闲钱，于是不少投向了热辣火爆的房地产，或者买了房地产公司的股票。比如中国平安买华夏幸福，那是买成了真正的第一大股东，原来的大股东华夏幸福基业控股股份公司持股才45020.94万股，占总股本比例为11.5%，但中国平安通过自有资金、个险分红、个险万能等三个账户，合计持股总数达到98032.88万股，占总股本比例高达25.05%，是真正意义上的第一大股东。其中中国平安人寿保险股份有限公司（简称平安人寿）自有资金持股数量分别达到41422.33万股，占总股本10.58%，2018年9月30日披露新进，但2019年6月30日披露大幅增持，从第五大股东跃升为第二大股东，持股平均成本可能高达19.92元；平安人寿个险分红持股32793.67万股，2018年9月30日披露新进，占总股本8.38%，持股成本可能高达17.45元；平安人寿个险万能持股23816.88万股，2018年9月30日披露新进，占总股本6.09%，持股成本可能也高达17.45元。而如今的华夏幸福，股价仅为1.27元，今年将大幅亏损，会不会搞成一元面值退市都不清楚。仅在华夏幸福这一个公司，中国平安的股权投资亏损就高达170亿左右。2021年，中国平安在华夏幸福进行了159亿元的股权减值损失，也应证了我对平安持股华夏幸福的价格分析。另外，中国平安还对华夏幸福进行了243亿的债权减值计提损失。

中国平安不止投资了华夏幸福这一家房地产企业，还有碧桂园，通过两个账户持有碧桂园14.86亿股，其中，中国平安人寿保险股份有限公司（601318持股99%的子公司）最早于2015年6月30日出现在碧桂园的股东名单中，初始持股是22.36亿股，中国平安保险（集团）股份有限公司（601318）则是2018年6月30日首次出现在碧桂园的股东名单中，首次持股19.51亿股。以上两家公司在2021年和2022年12月31日出现过对碧桂园的减持，其后维持了14.86亿持股至今。这两项投资，因为无法测算港股实际持有成本，只能推测第一笔买卖是不错的，但第二笔，大概率是不划算的交易。但相较于今天碧桂园停牌的现状及生死未卜的前景，中国平安对碧桂园的持仓大概率是不值钱了，但在2021年夏天，这两笔持股还是值二百来亿的。

当然，中国平安家大业大，一年的归母净利润，曾经高达近千亿，即使现在净利下滑近23%，2023年还有856亿多，几笔对房地产的股权投资，也就是亏损了不到一年的净利润而已。但现在看系统对中国平安的财务指标打分，无论是现金能力、盈利能力、成长能力、运营能力和偿债能力均表现平平。

在中国平安堆积的11.58万亿总资产中，无息负债高达10.35万亿，我们是不是把这笔负债归纳为对投保人的应返还款项？过去卖的保险，收取了保费，未来要进入赔付和返还高峰期，平安的现金流，够用吗？

最近有一篇文章《中国平安房地产风险敞口或达9000亿元，估值修复遥遥无期》指出，在凭借人海战术获得海量资金之后，中国平安将房地产市场作为狩猎场，不仅深度参与了房地产市场，并且一度获取丰厚的利润。因为中国平安在地产界的广泛投资，还获得了“隐形地主”的称号。但成也地产，落也地产，中国平安在地产领域的广泛投资，成为其股价下跌的推手。平安曾先后成为朗诗集团、碧桂园、融创中国、旭光集团、华夏幸福、中国金茂的重要股东，后来或减持，或退出。根据中国平安的2023年年报，平安的保险资金在不动产方面直接投资余额达到2039.87亿元，主要投资于能产生租金收入的商业办公、物流地产、产业园区和长租公寓；另外对房地产企业的债权投资有352亿，还有对房地产项目的资金信托计划，应该也有200-300亿元左右。但分析指出，中国平安旗下的平安银行，在房地产领域的风险敞口有6686亿元，其中涉及承担信用风险的对公房地产贷款余额2553.22亿元，房地产开发贷820亿元，还有经营性物业贷等1733.17亿元。而由于平安不动产的一系列操作，平安集团在地产领域的风险敞口，甚至可能高达9000亿元，远远超出年报中公布的2039.87亿元的不动产投资。文章甚至认为，平安的地产风险敞口到底有多大，只有内部的财务专家才搞得清楚。